Доходный подход к оценке стоимости бизнеса (предприятия)

. расчет текущей стоимости будущих денежных потоков, остаточной стоимости, и их суммарное значение;

. внесение заключительных поправок;

. выполнение процедуры проверки[19].

В качестве прогнозного принимается период, который должен продолжаться до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются. В практике оценки принято считать продолжительность периода равным 3-5 годам. С учетом не стабильной ситуации в экономике. России чаще всего применяют период равный 3 годам[19]. Основным показателем, используемым в рамках метода дисконтирования денежного потока, является денежный поток, рассчитываемый как разница между притоком и оттоком денежных средств за определенный период[19].

Существует 2 основных вида денежных потоков:

- бездолговой денежный поток;

- денежный поток для собственного капитала[19].

Бездолговой денежный поток рассматривается с целью определения эффективности вложения капитала в целом. Полученные суммарные величины сопоставляются с полными инвестициями в бизнес, независимо от происхождения последних (т.е. оценивается стоимость собственного и заемного капитала)[19].

Бездолговой денежный поток = Чистый доход (+ выплаты %, скорректированные на ставку налогообложения) + Амортизация - Изменение чистого оборотного капитала - Капитальные вложения + Изъятия вложений.

Денежный поток для собственного капитала принимает во внимание изменение (как рост, так и уменьшение) долгосрочной задолженности. С помощью данного вида денежного потока оценивается стоимость только собственного капитала[19].

Денежный поток для собственного капитала = Чистый доход после уплаты налогов + Амортизация + Увеличение долгосрочной задолженности - Уменьшение долгосрочной задолженности - Изменение чистого оборотного капитала - Капитальные вложения + Изъятия вложений.

Для каждого вида денежного потока существует свой тип ставки дисконтирования, связанной с определенными рисками:

Бездолговой денежный поток - средневзвешенная стоимость капитала.

Денежный поток для собственного капитала - стоимость капитала собственника.

Для определения размера денежного потока составляется прогноз валовых доходов и расходов предприятия за каждый временной промежуток прогнозного периода[19].

Ставка дисконтирования - это ожидаемая ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования или, другими словами, это ожидаемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки[19].

Ставка дисконтирования рассчитывается на той же основе, что и денежный поток, к которому она применяется. Для денежного потока собственного капитала применяется дисконт, равный требуемой собственником ставке отдачи на вложенный капитал. Для бездолгового денежного потока применяется дисконт, равный сумме взвешенных ставок с отдачи на собственный капитал и заемные средства (ставка отдачи на заемные средства является процентной ставкой банка по кредитам), где в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капитала[19].

Наиболее распространенными методиками определения ставки дисконтирования, являются:

- для денежного потока собственного капитала:

- метод оценки капитальных активов;

- кумулятивный метод.

- для бездолгового денежного потока:

- метод средневзвешенной стоимости капитала.

Кумулятивный метод определения ставки дисконтирования основан на экспертной оценке рисков, связанных с вложением средств в оцениваемый бизнес и наилучшим образом учитывает все виды рисков инвестиционных вложений, связанные как с факторами общего для отрасли и экономики характера, так и со спецификой оцениваемого предприятия[19].

Ставка дисконтирования рассчитана методом кумулятивного построения по формуле:

R = R0 + å Кр

где, R0 - безрисковая ставка;

Кр - компенсация за риск вложения в объект оценки.

Метод оценки капитальных активов (CAPM -Capital Asset Pricing Model)

Метод оценки капитальных активов основан на предположении, что инвестор, вкладывая средства в той или иной степени рискованный бизнес, стремится к получению дополнительных доходов по сравнению с гарантированными доходами от безрисковых инвестиций. Дополнительный доход связан с более высокой степенью риска. Метод оценки капитальных активов позволяет измерить дополнительный ожидаемый доход для активов[19].

В соответствии с методом оценки капитальных активов ставка дисконтирования находится по формуле: